比特币期权的大额押注在哪里？
在 2026-11-05 的快照中，价格上方的看涨期权墙位于 $90K，价格下方的看跌期权墙位于 $60K。Deribit 隐含波动率指数（DVOL）为 37.9。 主力到期日 6NOV26（1 天后）的最大痛点位于 $79K；其平值隐含波动率对应的一个标准差波动为 ±1.8% (±$1.4K)。 未平仓合约仅来自 Deribit 期权链。
期权交易者会留下足迹：未平仓合约在他们关心的行权价上堆积，而对冲这些头寸的做市商会抑制或放大价格波动。本页每天解读这些足迹：墙在哪里、做市商对冲在哪个价位改变方向、以及当前买保护有多贵。
提供数据的交易所：5 家中 5 家 · 全部为最新 · 截至 00:25 UTC
墙在哪里？
每根柱是一个行权价上的未平仓合约。最高的看涨柱和看跌柱是到期合约最集中的行权价；图表只显示它们的位置，不预测价格如何反应。
做市商对冲在哪里转向？
各行权价的净伽马敞口：零轴上方，做市商的对冲逆着行情走，市场更平静；零轴下方，对冲顺着行情走，波动被放大。 (> 0 = 抑制波动 · < 0 = 放大波动)
买保护有多贵？
DVOL 是 Deribit 的 30 天波动率指数，相当于加密市场的 VIX。它只由 Deribit 发布，因此不随交易所切换而变化。读数高说明恐慌已被定价；异常低说明保险便宜。
市场在为什么定价？
按到期日的平值隐含波动率。向上倾斜是常态；某个日期附近隆起，说明市场正在为那个时点的特定事件定价。
各到期日的最大痛点在哪里？
每个挂牌到期日一行，最近的排在最前；高亮的一行是主力到期日，即页首数字所依据的到期日。最大痛点（max pain）是该到期日所有未平仓看涨与看跌期权在结算时向持有人支付最少的行权价，也就是期权持有人整体亏损最多的位置。它是对未平仓合约的读数，不是预测；没有任何依据表明价格会走向那里。隐含波动幅度为一个标准差，即平值隐含波动率 × √(天数/365)，以现货百分比和美元显示。
| 到期日 | 天数 | 看涨持仓 | 看跌持仓 | 看跌/看涨 | 最大痛点 | 平值 IV % | 隐含波动幅度 ± |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 6NOV26主力 | 1 | 25.0K BTC | 8.3K BTC | 0.33 | $79K | 33.5 | ±1.8% · ±$1.4K |
| 7NOV26 | 2 | 3.2K BTC | 1.5K BTC | 0.47 | $78K | 36.1 | ±2.7% · ±$2.2K |
| 8NOV26 | 3 | 203 BTC | 54 BTC | 0.27 | $79K | 32.0 | ±2.9% · ±$2.4K |
| 13NOV26 | 8 | 8.3K BTC | 10.2K BTC | 1.22 | $78K | 35.2 | ±5.2% · ±$4.2K |
| 20NOV26 | 15 | 2.0K BTC | 2.1K BTC | 1.05 | $78K | 34.8 | ±7.0% · ±$5.7K |
| 27NOV26 | 22 | 37.4K BTC | 24.7K BTC | 0.66 | $80K | 34.8 | ±8.5% · ±$6.9K |
| 25DEC26 | 50 | 83.2K BTC | 56.0K BTC | 0.67 | $75K | 36.7 | ±14% · ±$11.0K |
| 29JAN27 | 85 | 1.6K BTC | 2.2K BTC | 1.37 | $78K | 37.7 | ±18% · ±$14.8K |
| 26MAR27 | 141 | 27.4K BTC | 17.3K BTC | 0.63 | $76K | 38.5 | ±24% · ±$19.4K |
| 25JUN27 | 232 | 9.9K BTC | 5.7K BTC | 0.58 | $78K | 39.5 | ±32% · ±$25.6K |
| 24SEP27 | 323 | 3.5K BTC | 2.6K BTC | 0.75 | $84K | 40.0 | ±38% · ±$30.6K |
隐含波动率曲面
来自每日 Deribit 期权链的标记 IV，按到期与价值状态（ln(行权价/现货)）排列，单元格内按持仓量加权。热区是市场为保护或上行支付最多的位置；空单元格表示那里没有挂牌行权价，而非零波动率。
| 到期 | 天数 | 平值 IV % | 25d 看跌 IV | 25d 看涨 IV | 偏斜（pp） | 蝶式（pp） | 行权价数 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 6NOV26 | 1 | 33.5 | 34.0 | 35.1 | -1.13 | +1.05 | 30 |
| 7NOV26 | 2 | 36.1 | 36.4 | 37.4 | -0.96 | +0.85 | 30 |
| 8NOV26 | 3 | 31.8 | 32.5 | 32.9 | -0.37 | +0.89 | 30 |
| 13NOV26 | 8 | 35.2 | 37.1 | 36.4 | +0.63 | +1.58 | 20 |
| 20NOV26 | 15 | 34.8 | 37.0 | 35.4 | +1.58 | +1.45 | 20 |
| 27NOV26 | 22 | 34.8 | 37.4 | 35.1 | +2.28 | +1.47 | 48 |
| 25DEC26 | 50 | 36.7 | 39.2 | 36.4 | +2.82 | +1.10 | 60 |
| 29JAN27 | 85 | 37.7 | 40.1 | 37.3 | +2.83 | +1.05 | 44 |
| 26MAR27 | 141 | 38.5 | 41.0 | 38.2 | +2.83 | +1.09 | 52 |
| 25JUN27 | 232 | 39.5 | 41.7 | 39.2 | +2.54 | +0.90 | 54 |
| 24SEP27 | 323 | 40.0 | 42.0 | 39.5 | +2.53 | +0.73 | 45 |
Delta 采用各合约自身标记 IV 的 Black-Scholes 计算；25-delta 点为最近两个挂牌行权价之间的线性插值。不拟合任何曲面模型，因此稀疏的到期就显示为稀疏。
平值 IV 与 25-delta 偏斜，固定 30 天
插值到固定 30 天到期的两个标题指标，每日记录。偏斜 = 25-delta 看跌 IV 减 25-delta 看涨 IV（百分点）：为正表示下行保护比上行更贵。
最近 24 小时，逐小时
期权链也会在每个交易所每小时采集一次。折线跟踪近月到期日的平值隐含波动率逐小时变化，表格显示各到期日未平仓合约在最近 1 小时与最近 24 小时的变化，列表列出未平仓合约变化最大的合约。变化只计入两个小时都有数据的交易所。
近月到期日的波动率今天在上升还是下降？
6NOV26 ATM IV 34.2%24 小时变化 -5.5 个百分点
各到期日的未平仓合约如何变化？
| 到期日 | 天数 | 未平仓合约 | 1 小时变化 | 24 小时变化 | 平值 IV % | IV 24 小时（百分点） | 最大痛点 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 6NOV26 | 1 | 33.2K BTC | +26.7 BTC | +2.7K BTC | 34.5 | -5.5 | $79K |
| 7NOV26 | 2 | 4.7K BTC | +3.9 BTC | +260 BTC | 36.3 | -2.4 | $78K |
| 8NOV26 | 3 | 386 BTC | +13.2 BTC | +386 BTC | 31.6 | - | $79K |
| 13NOV26 | 8 | 18.8K BTC | +10.2 BTC | +3.9K BTC | 34.7 | -1.8 | $78K |
| 20NOV26 | 15 | 4.2K BTC | +13.2 BTC | +252 BTC | 34.5 | -1.4 | $78K |
| 27NOV26 | 22 | 61.9K BTC | +108 BTC | +4.5K BTC | 34.4 | -1.2 | $80K |
| 25DEC26 | 50 | 139.2K BTC | +5.6 BTC | +883 BTC | 36.7 | -0.5 | $75K |
| 29JAN27 | 85 | 3.9K BTC | +9.6 BTC | +509 BTC | 37.6 | -0.1 | $78K |
| 26MAR27 | 141 | 44.7K BTC | 0 BTC | +38.4 BTC | 38.4 | -0.2 | $76K |
| 25JUN27 | 232 | 15.7K BTC | 0 BTC | +229 BTC | 39.5 | -0.2 | $78K |
| 24SEP27 | 323 | 6.1K BTC | 0 BTC | +334 BTC | 39.9 | -0.1 | $84K |
哪些合约变化最大？
24 小时未平仓合约变化
| 合约 | 未平仓合约 | 变化 | 标记 IV % |
|---|---|---|---|
| BTC 13NOV26 $81K 看涨 | 3.2K BTC | +2.9K BTC | 34.7 |
| BTC 6NOV26 $80K 看涨 | 2.3K BTC | +1.8K BTC | 34.5 |
| BTC 7NOV26 $78K 看涨 | 1.3K BTC | -999 BTC | 39.0 |
| BTC 27NOV26 $84K 看涨 | 2.1K BTC | +785 BTC | 34.2 |
| BTC 27NOV26 $85K 看涨 | 2.2K BTC | +756 BTC | 34.4 |
| BTC 27NOV26 $75K 看跌 | 2.2K BTC | -695 BTC | 38.0 |
| BTC 27NOV26 $76K 看跌 | 590 BTC | -635 BTC | 37.1 |
| BTC 27NOV26 $77K 看跌 | 751 BTC | -622 BTC | 36.4 |
| BTC 27NOV26 $81K 看涨 | 1.2K BTC | +590 BTC | 34.4 |
| BTC 27NOV26 $83K 看涨 | 1.3K BTC | +590 BTC | 34.3 |
历史上出现这样的日子之后发生了什么？
把每个有记录的日子按该指标当天所处的区间分组；每个区间展示随后的 BTC 中位数走势。这是分布统计，不是预测。
今天处于 5 年日度记录中的「极低」区间。 历史上这样的日子之后 7 天 BTC 中位数走势为 -0.2%（n=405），与任意一天（+0.1%）基本相同。两个方向都没有优势，我们如实说明。
| 区间 | 范围 | 天数 | 未来 24 小时 | 未来 72 小时 | 未来 7 天 | 7 天后上涨占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 极低今天 | 32.4 … 42.2 | 405 | +0.0% | -0.1% | -0.2% | 47% |
| 偏低 | 42.2 … 51.8 | 409 | +0.1% | +0.3% | +0.5% | 54% |
| 中间 | 51.8 … 59.1 | 410 | -0.1% | +0.2% | +0.6% | 55% |
| 偏高 | 59.1 … 76.7 | 412 | +0.0% | +0.2% | -0.2% | 49% |
| 极高 | 76.7 … 156.2 | 408 | +0.0% | +0.2% | +0.0% | 50% |
| 全部日子（基准） | 2044 | +0.0% | +0.2% | +0.1% | 51% |
各区间之后的 BTC 中位数走势。记录始于 2021-03-24（共 2051 天）。这是历史，不是预测。
方法论与诚实提醒
快照每日 00:25 UTC 读取 Deribit、Bybit、Binance、OKX 与 Delta Exchange 的 BTC 与 ETH 场内期权链：各行权价未平仓合约与标记隐含波动率。“全部交易所”按到期日、行权价与类型合计所有交易所的未平仓合约；Deribit 挂牌的每个合约，隐含波动率取自 Deribit（订单簿最深，而按未平仓合约混合 USDT、USDC 与反向报价会使波动率微笑变得模糊），Deribit 未挂牌的合约则取自挂牌该合约的交易所。某交易所错过一次采集时，使用其最近一天的期权链并标注该日期。所有交易所的未平仓合约均以币数计，但结算方式不同：Deribit (币本位)、Bybit (USDC 结算)、Binance (USDT 结算)、OKX (币本位)、Delta Exchange (印度平台美元结算)。已记录的期权链历史：Deribit 自 2026-08-06 起；Bybit 与 Binance 自 2026-09-21 起；OKX 与 Delta Exchange 自 2026-09-23 起。DVOL 是 Deribit 的指数，不随交易所变化。看涨期权墙是价格上方看涨未平仓合约最大的行权价，看跌期权墙是价格下方看跌未平仓合约最大的行权价；整条坐标轴上最大的柱另在 API 中单独给出。平值期限结构与曲面表格采用同一定义：看涨与看跌在平值处插值，因此一个到期日只显示一个平值数值。
伽马敞口对每张未平仓合约使用标准 Black-Scholes 伽马，并采用市场通行假设：做市商净持有看涨、净卖出看跌。这是假设而非观测：除做市商自己，没人知道真实头寸。请把 GEX 读作对冲压力可能集中的地图，而不是预测。
零伽马价位是总净 GEX 穿越零轴的现货价格。低于它，做市商对冲倾向于追随价格（放大波动）；高于它，对冲倾向于逆着价格（抑制波动）。
常见问题
什么是看涨期权墙 / 看跌期权墙？
指价格上方看涨未平仓合约最多的行权价，或价格下方看跌未平仓合约最多的行权价。它们标出做市商对冲最集中的位置，是临近到期时的参考价位，不是目标价；大的看跌墙也显示了交易者付费防守的价位。
用大白话讲，伽马敞口（GEX）是什么？
做市商卖出期权后要用标的对冲。伽马衡量价格变动时对冲需要调整多快。净伽马为正时，他们的对冲逆着行情走，市场更平静；为负时，对冲顺着行情走，波动更大。
什么是 DVOL？
加密市场的 30 天前瞻波动率指数，构建方式与标普 500 期权的 VIX 相同。DVOL 在 40 附近表示期权市场预期约 40% 的年化波动；飙升代表恐慌，异常低位代表保护便宜。
什么是最大痛点（max pain）？
对某一到期日而言，如果价格在某个行权价结算，所有未平仓看涨与看跌期权向持有人支付的总额最少，这个行权价就是最大痛点；按未平仓合约币数乘以各合约到该行权价的距离加总计算。它是期权持有人整体在到期时亏损最多的位置。它不是预测：没有任何依据表明价格会走向那里，而且该价位会随每日快照之间未平仓合约的变化而移动。到期日表格列出每个到期日的最大痛点，统计栏显示最近的一个。页面顶部的数字取距今至少一天、且未平仓量不低于最大到期日二十分之一的最近到期日，因此薄弱的日度合约不会决定这个数字。
什么是隐含波动幅度？
期权市场为某一到期日定价的一个标准差波动：平值隐含波动率 × √(距到期天数 / 365)，以现货百分比和美元显示。平值 IV 为 50%、剩余 30 天时，约为 ±14%。它描述的是期权今天的价格，而不是价格将来会在哪里。
数据有多新？
期权链快照每日 00:25 UTC 更新一次，页面会标注快照日期。持仓日间变化缓慢，但若围绕事件做日内交易，请把它当作早晨的地图，而非实时行情。
包含哪些期权交易所？
Deribit、Bybit、Binance、OKX 与 Delta Exchange。交易所切换可查看单个交易所或全部合计。每条期权链都由我们自己的每日采集记录；已记录的历史：Deribit 自 2026-08-06 起；Bybit 与 Binance 自 2026-09-21 起；OKX 与 Delta Exchange 自 2026-09-23 起。隐含波动率曲面与 DVOL 仅来自 Deribit 期权链。
来源：ByKaranteli，https://bykaranteli.com/zh/options，数据截至 2026-11-05 UTC